對中國實體經(jīng)濟的四個“有利于”

美聯(lián)儲加息，將通過國際資本流動、匯率波動、融資成本結(jié)構(gòu)變化等渠道沖擊全球各國的金融與經(jīng)濟市場，進而對一國的短期產(chǎn)出、外貿(mào)水平、通貨膨脹水平等產(chǎn)生影響。對包括中國在內(nèi)的世界主要經(jīng)濟體而言，這將產(chǎn)生影響不一的外溢效應(yīng)。

“對中國而言，美聯(lián)儲加息主要通過匯率渠道傳導(dǎo)到工業(yè)制造品，進而傳導(dǎo)到制造業(yè)產(chǎn)出，并進一步影響制造業(yè)投資?！眹野l(fā)改委國際合作中心研究員景朝陽近日撰文表示，長期來看，美聯(lián)儲未來加息的力度和節(jié)奏等不確定性因素對我國實體經(jīng)濟尤其是制造業(yè)發(fā)展環(huán)境將產(chǎn)生不利影響。

不過，他也指出，反觀中國經(jīng)濟，當前經(jīng)濟發(fā)展的基本面良好，2016年GDP增速達6.7%，居全球首位。在中高速增長的同時，結(jié)構(gòu)優(yōu)化、發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、新動能成長，供給側(cè)改革取得一定成效，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率降低，實體經(jīng)濟企穩(wěn)回升。此外，外匯儲備充足，人民幣走勢逐漸趨穩(wěn)并更趨堅挺，且宏觀對沖政策手段成熟。這些都增強了我國宏觀經(jīng)濟對抗不確定性經(jīng)濟與金融沖擊的能力和韌性。

具體來看，美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟的直接影響主要通過資本流動渠道傳導(dǎo)。一方面，美聯(lián)儲加息后美元走強，進而在短期內(nèi)導(dǎo)致人民幣貶值、人民幣資產(chǎn)價格下降等連鎖反應(yīng)；另一方面，由美元走強引起的美元資產(chǎn)價格上漲將引發(fā)全球資本涌向美國，導(dǎo)致國內(nèi)流動性收緊。

“但實際上，外流的只是部分‘熱錢’，對于投資我國實體經(jīng)濟的長期資金而言，并不會因為受到短期匯率的影響而出現(xiàn)急劇波動?！?景朝陽強調(diào)，美元升值對人民幣短期貶值造成一定壓力，但中國擁有3萬億美元外匯儲備，足以應(yīng)對短期資本外流壓力。而且，央行對外匯市場和匯率的宏觀調(diào)控，以及對市場預(yù)期的引導(dǎo)，有助于將人民幣貶值保持在合理有序的區(qū)間。

他分析，對于實體經(jīng)濟發(fā)展而言，美聯(lián)儲加息的影響主要包括四個方面。

一是美元升值，大宗商品價格尤其是有色金屬、化工等進口原材料價格下降，有利于我國企業(yè)降低進口原材料價格，并改善企業(yè)收益。對外貿(mào)企業(yè)而言，會進一步降低我國產(chǎn)品的出口價格，提升以美元計價產(chǎn)品收益，并增強出口的國際市場競爭力。

二是有利于我國在國際合作中爭取更大話語權(quán)。美聯(lián)儲加息的背后是美國經(jīng)濟的強勢復(fù)蘇，但與此同時，世界經(jīng)濟分化加劇，包括歐盟、日本在內(nèi)的發(fā)達經(jīng)濟體與發(fā)展中國家的貨幣政策都與美國背道而馳。為此，全球宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)、共同應(yīng)對危機的需求隨之上升，有利于我國借助G20、上合組織、金磚國家峰會、“一帶一路”高峰論壇等國際對話平臺與機制促進國際合作，為中國企業(yè)走出去創(chuàng)造條件。

三是美元升值導(dǎo)致的國際資本流出、國內(nèi)流動性收緊會對房地產(chǎn)行業(yè)形成一定利空。但在我國以去庫存為核心的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，有利于擠出房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價格泡沫，有利于資源從房地產(chǎn)及其他重資產(chǎn)行業(yè)回流到中小企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，促進資金“脫虛向?qū)崱?，尤其向新興經(jīng)濟和新興產(chǎn)業(yè)涌入，優(yōu)化實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。

四是有利于為我國宏觀經(jīng)濟運行與加速推進改革創(chuàng)造相對穩(wěn)定的外部環(huán)境。美國經(jīng)濟的強勢復(fù)蘇，以及美聯(lián)儲開啟加息通道，將釋放更多包括消費品和資源品在內(nèi)的國際市場需求，有望持續(xù)改善我國對美國出口。更長遠來看，美聯(lián)儲加息有助于降低世界經(jīng)濟可能面臨的流動性過剩風險，有利于為我國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級營造相對穩(wěn)定的國際市場環(huán)境。

“美聯(lián)儲加息對中國實體經(jīng)濟的負面影響總體可控，負溢出效應(yīng)呈現(xiàn)遞減趨勢，對人民幣匯率的沖擊較前兩次大幅減弱。積極影響將逐步放大，促進資金‘脫虛向?qū)崱耐瑫r會倒逼中國改革，加速供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的進程?！本俺柨偨Y(jié)。

他還提醒道，面對美國量化寬松貨幣政策的結(jié)束，以及長期加息通道的開啟，我國更需重視的是，美國國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇和特朗普政府貿(mào)易保護主義的推進力度。為此，應(yīng)該加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進，提升開放環(huán)境中中國企業(yè)的核心競爭力，有效監(jiān)管并預(yù)判金融風險，找到流動性與幣值穩(wěn)定的政策平衡點。

對我國服務(wù)業(yè)各領(lǐng)域影響存在差異

目前，服務(wù)業(yè)已成為我國經(jīng)濟中占比最大的行業(yè)，并且成為拉動經(jīng)濟增長和擴大就業(yè)的最主要力量。

來自國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2016年，我國GDP比上年增長6.7%，其中，服務(wù)業(yè)增加值比上年增長7.8%，高于GDP增速1.1個百分點；占GDP比重達51.6%，在2015年占據(jù)“半壁江山”的基礎(chǔ)上，又提高了1.4個百分點。

“美聯(lián)儲加息事件對我國服務(wù)業(yè)的影響將在很大程度上影響整個國民經(jīng)濟?！?針對這一事件的影響，國家發(fā)改委國際合作中心研究員楊玉英從四個方面進行了闡述。

首先，美聯(lián)儲加息對我國服務(wù)業(yè)總體影響有限。此次加息是美聯(lián)儲繼去年12月之后的再度加息，也是2014年以來的第3次加息。這反映了美聯(lián)儲對美國國內(nèi)經(jīng)濟增長形勢趨穩(wěn)的判斷。

美聯(lián)儲作為全球中央銀行的風向標，對全球貨幣政策的影響有其必然性。但隨著此前美聯(lián)儲不斷放出放棄量化寬松信號，加息預(yù)期由來已久，“靴子落地”的影響已經(jīng)被提前釋放，對各國經(jīng)濟的影響有限，對我國服務(wù)業(yè)的影響同樣如此。

其次，美聯(lián)儲加息對我國服務(wù)業(yè)主要是間接影響。加息作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的政策手段直接作用于貨幣，對于股市、匯市、債市、貴金屬以及原油等大宗商品價格構(gòu)成直接影響，對于服務(wù)業(yè)中的金融、保險領(lǐng)域的影響也相對直接。

至于服務(wù)業(yè)中的其他領(lǐng)域，總的來說，不會因一時政策受到較大沖擊，理由有三：一是有居民服務(wù)、養(yǎng)老、旅游、文化、醫(yī)療健康服務(wù)等內(nèi)需為主的拉動力量；二是有電信、金融、科技服務(wù)、公共服務(wù)等體制機制改革釋放的發(fā)展力量；三是有商貿(mào)、物流、科技服務(wù)等業(yè)態(tài)與模式創(chuàng)新釋放的新動能，這些因素都將推動服務(wù)業(yè)繼續(xù)快速、穩(wěn)定增長。

第三，美聯(lián)儲加息對服務(wù)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)各行業(yè)影響存在差異。由于服務(wù)業(yè)領(lǐng)域涉及行業(yè)眾多，不同行業(yè)受到的影響程度會存在差別。

從生產(chǎn)要素角度劃分，服務(wù)業(yè)領(lǐng)域大體分為三種類型：一是勞動密集型，如商貿(mào)餐飲、居民服務(wù)等；二是知識密集型，如專業(yè)服務(wù)、教育、科技等；三是資金密集型，如金融、保險、房地產(chǎn)、交通運輸、電信服務(wù)等。

各行業(yè)特點決定了影響的差異性。從加息對服務(wù)業(yè)的傳導(dǎo)機制看，第一、二類受影響不明顯，影響主要集中在第三類。尤其是對銀行貸款依賴性較強的房地產(chǎn)，無疑將面臨挑戰(zhàn)。但由于房地產(chǎn)兼有投資和避險雙重性質(zhì)，這種影響也可能是雙向的。因此，政策上要堅守“房子是用來住的”這一屬性，注意防范和化解風險。此外，原油價格下行將有利于交通運輸行業(yè)降低成本，提升行業(yè)效益。

最后，美聯(lián)儲加息將有利于我國出口和服務(wù)貿(mào)易發(fā)展。多年來，中國與美國互為全球第二大貿(mào)易伙伴，隨著2014年中國首次超過加拿大成為美國第一大貿(mào)易伙伴，中美貿(mào)易關(guān)系更加密切。此次美聯(lián)儲加息既預(yù)示著美國經(jīng)濟向好的總體判斷，同時隨著人民幣匯率雙向波動進一步促進我國對美出口，從而有利于我國經(jīng)濟增長。

在美國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中，服務(wù)業(yè)增加值和就業(yè)比重均超過80%。盡管美國政府提出實體經(jīng)濟和制造業(yè)回歸，特朗普新政權(quán)提出為美國人創(chuàng)造更多就業(yè)崗位，但是美國制造業(yè)對就業(yè)的吸納能力畢竟有限，而且勞動密集型制造業(yè)在美國意圖快速發(fā)展也需要一定的時間。所以，從解決就業(yè)的角度看，美國仍主要依靠服務(wù)業(yè)。

楊玉英指出，美國是世界排名第一的服務(wù)貿(mào)易大國。盡管在貨物貿(mào)易上中美之間存在較大順差，但是在服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域，正好相反。2016年，中國服務(wù)進出口總額為53484億元，比上年增長14.2%。其中，服務(wù)出口18193億元，增長2.3%；服務(wù)進口35291億元，增長21.5%。服務(wù)進出口逆差為17097億元。

“在服務(wù)貿(mào)易迅速增長的時代，需要從更全面的視角看待中美之間的貿(mào)易關(guān)系，這也將有利于中美兩國關(guān)系的正常發(fā)展?！睏钣裼⒖偨Y(jié)。

大宗商品反應(yīng)強烈

在美聯(lián)儲加息后，美元指數(shù)從101.6下跌1.1個百分點，至100.5，這與市場對“美元指數(shù)見頂”的判斷基本相符。而在美股方面，三大指數(shù)均上漲0.5%左右，其中道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲0.51%，納斯達克指數(shù)上漲0.68%，標普指數(shù)上漲0.69%。此外，COMEX黃金也明顯上漲。

“盡管全球市場對此次美聯(lián)儲加息有所預(yù)期，但是此次加息仍然強化了全球市場對年內(nèi)之后的加息風險的認識，在接下來的3個月左右時間里，全球經(jīng)濟的各個層面都可能受到其影響。”國際合作中心咨詢研究員方正指出。

他分析，此次加息主要基于美聯(lián)儲對美國國內(nèi)經(jīng)濟增長的樂觀情緒，尤其是對其就業(yè)市場向好的判斷和評估。一方面，美國非農(nóng)就業(yè)和其他經(jīng)濟運行指標持續(xù)改善；另一方面，新政府對基礎(chǔ)建設(shè)、再工業(yè)化、工作回歸美國和減稅政策等方面的承諾提振了市場的信心。

“去年年底，對美聯(lián)儲加息的市場預(yù)期已經(jīng)形成并導(dǎo)致全球資本涌入美國市場，此次加息既是對美國國內(nèi)可能發(fā)生的通貨膨脹的考慮，也是耶倫為美國經(jīng)濟投下的信心票?！狈秸龔娬{(diào)。

談到美聯(lián)儲加息對全球經(jīng)濟發(fā)展和大宗商品價格的影響，他表示，首先，美元仍然是世界貿(mào)易和投資的主要貨幣，美聯(lián)儲加息可能會引發(fā)世界各國貨幣政策的轉(zhuǎn)變。從歷史經(jīng)驗看，加息引發(fā)的美元回流，對世界各國會造成不同的影響，尤其是歐洲和部分新興經(jīng)濟體。

一方面，此前跟隨美元進行量化寬松的國家和地區(qū)，如歐盟，將會同步收緊貨幣政策以維護兌美元匯率的相對穩(wěn)定，但這勢必會影響該地區(qū)的經(jīng)濟活力和對外出口，德意志銀行對美元加息引發(fā)的歐洲資本外流就持有負面態(tài)度。未來，歐洲如果繼續(xù)跟隨美國貨幣政策的步伐，將可能拖累歐洲制造業(yè)和就業(yè)的復(fù)蘇。

另一方面，新興經(jīng)濟體會遭遇較大的壓力。南亞和東南亞地區(qū)，由于其過分依賴美元投資拉動經(jīng)濟增長，目前已經(jīng)表現(xiàn)出對美聯(lián)儲加息引發(fā)資本外流及經(jīng)濟增長速度下降的憂慮。而俄羅斯作為資源出口國，經(jīng)濟增長也較大程度依賴美元，其經(jīng)濟復(fù)蘇和本幣匯率穩(wěn)定都會面臨一定程度的沖擊。南非和巴西目前正陷入通貨膨脹和失業(yè)率雙高境地，美元加息也將進一步對其造成較大壓力。

其次，本次加息對中國經(jīng)濟影響有限。近兩年來，我國對外直接投資已超過外國對華直接投資，對美元外資的依賴度明顯下降。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2015年年初，我國已經(jīng)實現(xiàn)對外凈投資200億美元。

隨著經(jīng)濟進入新常態(tài)，中國通過“一帶一路”建設(shè)和國際產(chǎn)能合作推動對外直接投資和區(qū)域經(jīng)濟一體化，同時，通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動我國經(jīng)濟的重心逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)需和消費。“因此，影響中國經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵在于國內(nèi)改革紅利，而不是美國的政策。”方正認為，考慮到我國是美國重要的貿(mào)易伙伴和投資目的地之一，美國經(jīng)濟加快復(fù)蘇反而有助于拉動我國制造業(yè)出口，有利于深化中美合作。

再者，此次美聯(lián)儲加息是基于美國經(jīng)濟已經(jīng)基本復(fù)蘇的判斷，大宗商品市場出于對美國推動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和再工業(yè)化的預(yù)判而反應(yīng)強烈。如果這一趨勢不變，相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的原材料都將迎來溫和而持久的復(fù)蘇，尤其是銅，螺紋鋼和錳鐵等敏感度較高的大宗商品，在美聯(lián)儲加息后已經(jīng)反映出普遍看漲的市場預(yù)期。

相比之下，國際原油市場反應(yīng)冷淡。美國經(jīng)濟的復(fù)蘇與美國國內(nèi)頁巖氣和原油增產(chǎn)同步，并且美國已經(jīng)變成石油出口國，加之沙特等國家在前幾年擴大原油生產(chǎn)的策略影響尚未消除，世界原油市場目前仍然主要受供需結(jié)構(gòu)影響，短期內(nèi)價格波動應(yīng)該不太顯著。

方正總結(jié)，此次僅25個基點的加息以及當前僅1%的美元利率水平，與歷史上曾引發(fā)危機的加息速度相比，還是相當寬松的，因此對全球經(jīng)濟的影響不會很大。在應(yīng)對外部環(huán)境負面影響的能力方面，中國在世界各經(jīng)濟體中首屈一指，應(yīng)沉著面對此次美聯(lián)儲加息，繼續(xù)保持穩(wěn)健的貨幣政策。（何  珺）