近年來(lái)，德國(guó)開始成為我國(guó)企業(yè)“走出去”的熱點(diǎn)標(biāo)的市場(chǎng)。隨著越來(lái)越多的德國(guó)企業(yè)被我國(guó)企業(yè)并購(gòu)，投資摩擦日漸增多。尤其是自美的集團(tuán)宣布收購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)以來(lái)，德國(guó)國(guó)內(nèi)的保護(hù)主義開始升級(jí)，一向較少干預(yù)經(jīng)濟(jì)的德國(guó)政府突然“變臉”，給中企“走出去”帶來(lái)了較大的政策風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，賽迪智庫(kù)產(chǎn)業(yè)政策研究所認(rèn)為，中企并購(gòu)面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)正在升級(jí)，一方面是德國(guó)聯(lián)邦政府開始采取收緊措施，另一方面是美國(guó)政府頻頻出手進(jìn)行阻撓。未來(lái)，歐盟或?qū)⑸?jí)投資安全審查。

基于此，專家提出三點(diǎn)建議：中德經(jīng)貿(mào)合作大趨勢(shì)未變，中企需練好內(nèi)功；對(duì)歐盟可能的升級(jí)審查做好“持久戰(zhàn)”準(zhǔn)備；美國(guó)CFIUS審查力度不會(huì)減弱，應(yīng)將其納入常規(guī)考量因素范疇。

并購(gòu)增長(zhǎng)明顯

根據(jù)德國(guó)聯(lián)邦外貿(mào)與投資署發(fā)布的《2015 年外商直接投資報(bào)告》顯示，2015 年我國(guó)對(duì)德投資項(xiàng)目達(dá)到260個(gè)，同比增長(zhǎng)37%，繼2014 年后，再次成為在德綠地投資項(xiàng)目數(shù)量第一的國(guó)家，緊隨其后的是美國(guó)252個(gè)、瑞士203個(gè)和英國(guó)127個(gè)。而在三四年前，我國(guó)在德投資的項(xiàng)目與數(shù)量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國(guó)、瑞士和英國(guó)。

中國(guó)資本持續(xù)涌向德國(guó)的勢(shì)頭在2016年愈發(fā)明顯。咨詢公司安永發(fā)布的信息顯示，2016年1—10 月，我國(guó)資本對(duì)德企的收購(gòu)總額達(dá)到114 億歐元，幾乎是過(guò)去10 年總投資額的兩倍。

較有影響力的收購(gòu)案例包括：2016 年1月，中國(guó)化工集團(tuán)公司以9.25 億歐元收購(gòu)了德國(guó)先進(jìn)的塑料和橡膠處理設(shè)備生產(chǎn)商克勞斯瑪菲集團(tuán)；3 月，北京控股集團(tuán)有限公司以14.38 億歐元完成了對(duì)EEW 公司股權(quán)100%的收購(gòu)，后者是德國(guó)最大的垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)；7月，美的集團(tuán)披露了對(duì)德國(guó)工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備制造商庫(kù)卡集團(tuán)的要約收購(gòu)。

“目前，中國(guó)排在美國(guó)、英國(guó)、瑞士、法國(guó)和奧地利之后，成為德國(guó)的第六大投資國(guó)，涉及的行業(yè)也由原來(lái)單一的工程機(jī)械類向機(jī)械裝備、化工、食品、環(huán)保及電子信息等多元化方向轉(zhuǎn)變?！惫ば挪抠惖涎芯吭寒a(chǎn)業(yè)政策研究所研究員韓娜說(shuō)。

之所以有越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)選擇赴德并購(gòu)，與兩國(guó)的工業(yè)特點(diǎn)有很大關(guān)系。韓娜認(rèn)為：“需求增長(zhǎng)放緩的德國(guó)企業(yè)需要中國(guó)龐大的市場(chǎng)，中國(guó)也需要德國(guó)先進(jìn)的技術(shù)和進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的渠道。”

從德國(guó)方面來(lái)講，一是擁有強(qiáng)大的工業(yè)基礎(chǔ)，汽車、機(jī)械、裝備、化工、新能源等制造業(yè)水平均位于世界前列；二是德國(guó)擁有眾多“隱形冠軍”企業(yè)，隨著2011年后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，大批德國(guó)企業(yè)被迫申訴破產(chǎn)，根據(jù)德國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所2016 年7 月的報(bào)告，德國(guó)境內(nèi)累計(jì)有2.2 萬(wàn)家公司瀕臨破產(chǎn)，成為我國(guó)企業(yè)開展并購(gòu)的機(jī)會(huì)；三是擁有更加寬松和具有競(jìng)爭(zhēng)性的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，原則上，在同等條件下，外資項(xiàng)目能夠獲得與德國(guó)公民相同的待遇。

從中國(guó)方面來(lái)講，一是國(guó)內(nèi)企業(yè)有足夠的現(xiàn)金與外匯，需要在全球范圍內(nèi)優(yōu)化資產(chǎn)配置；二是國(guó)內(nèi)制造類企業(yè)技術(shù)沉淀不足，并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是獲得先進(jìn)技術(shù)的重要途徑。

政策風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)

值得關(guān)注的是，近期，德國(guó)政府對(duì)中國(guó)投資的態(tài)度有所變化，頻頻對(duì)中國(guó)企業(yè)亮起紅燈。2016年9 月8 日，德國(guó)聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)部批準(zhǔn)了中國(guó)福建宏芯基金6.7 億歐元收購(gòu)芯片設(shè)備制造商愛思強(qiáng)，但在一個(gè)多月后，撤回了該批準(zhǔn)令。

2016年10 月27 日，德國(guó)聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)部又叫停了中國(guó)三安光電對(duì)德國(guó)照明巨頭歐司朗子公司朗德萬(wàn)斯的收購(gòu)。在之前美的收購(gòu)庫(kù)卡的交易中，德國(guó)政府也曾進(jìn)行過(guò)阻撓，試圖協(xié)調(diào)安排其他公司對(duì)庫(kù)卡集團(tuán)提出另一個(gè)收購(gòu)要約，以對(duì)抗美的集團(tuán)的收購(gòu)。

韓娜稱，中資多起收購(gòu)案在德遇阻釋放出非常不利的信號(hào)——未來(lái)德國(guó)政府或?qū)⒓哟髮?duì)來(lái)自歐盟以外國(guó)家的外資審查力度。

德國(guó)保護(hù)主義升級(jí)，一是出于對(duì)中國(guó)獲取關(guān)鍵技術(shù)從而威脅到德國(guó)制造業(yè)地位的擔(dān)心，我國(guó)高鐵最初引進(jìn)西門子技術(shù)就成為其經(jīng)常引用的例證；二是德國(guó)不滿意中國(guó)市場(chǎng)的開放度，故用叫停收購(gòu)的方式予以回應(yīng)，同時(shí)，認(rèn)為中國(guó)政府對(duì)外資有“強(qiáng)制技術(shù)轉(zhuǎn)讓”、“外資股比限制”等規(guī)定，而德國(guó)并無(wú)相關(guān)限制；三是德國(guó)擔(dān)心不少赴德中企存在“政治目的”，這些企業(yè)獲得了政府的支持和補(bǔ)貼，類似的收購(gòu)案“不正當(dāng)、不公平”。

基于以上情況，德國(guó)經(jīng)濟(jì)部在既有法規(guī)的基礎(chǔ)上又增加了新的規(guī)定，即除政府對(duì)非歐盟國(guó)家投資涉及電信、IT、軍火、電力、供水等行業(yè)有否決權(quán)以外，收購(gòu)者如果獲得德國(guó)企業(yè)25%以上的股權(quán)，政府就有權(quán)叫停這筆收購(gòu)。

另一個(gè)不容忽視的角色是美國(guó)外資投資委員會(huì)（CFIUS）。從阻止外資并購(gòu)美國(guó)本土高技術(shù)企業(yè)，到對(duì)外資并購(gòu)非美企業(yè)進(jìn)行審查，CFIUS的身影無(wú)處不在。美國(guó)政府開始越來(lái)越多地插手中企在歐洲的并購(gòu)事宜，給我國(guó)企業(yè)“走出去”造成不小的阻力。

除了要求德國(guó)叫停我國(guó)福建宏芯基金收購(gòu)愛思強(qiáng)外，2016 年初，CFIUS還迫使中國(guó)投資者以29 億美元收購(gòu)荷蘭飛利浦下屬一家企業(yè)多數(shù)股權(quán)的計(jì)劃終止。理由是，該企業(yè)經(jīng)營(yíng)著半導(dǎo)體材料領(lǐng)域的一項(xiàng)關(guān)鍵材料。

韓娜表示，CFIUS是跨部門的委員會(huì)，有權(quán)審查任何可能影響到美國(guó)國(guó)家安全的交易。由于中企在德國(guó)并購(gòu)的企業(yè)大都在美國(guó)有較為廣泛的業(yè)務(wù)，接受CFIUS審查的可能性很大，尤其是半導(dǎo)體芯片等美國(guó)敏感的行業(yè)，更是審查重點(diǎn)。

做好“持久戰(zhàn)”準(zhǔn)備

“中德經(jīng)貿(mào)合作大趨勢(shì)未變，中企需練好內(nèi)功?！表n娜表示，總體上，中德經(jīng)貿(mào)關(guān)系密切，雙邊貿(mào)易額占到中歐貿(mào)易的近三分之一，雙向投資增長(zhǎng)迅猛，在諸多領(lǐng)域還存在較多的互補(bǔ)性。其實(shí)，作為被并購(gòu)方的德國(guó)企業(yè)是希望促成收購(gòu)的，德國(guó)很多州政府也歡迎來(lái)自中國(guó)的投資。

因此，中德兩國(guó)雙向投資以“合作”形式為主的趨勢(shì)不會(huì)改變，兩國(guó)都將盡量避免引發(fā)“貿(mào)易戰(zhàn)”。在這種背景下，我國(guó)企業(yè)必須積累跨國(guó)并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)與經(jīng)營(yíng)能力，注重國(guó)際化并購(gòu)及管理的人才儲(chǔ)備，遵守德國(guó)的相關(guān)法律與規(guī)章。

與此同時(shí)，對(duì)歐盟可能升級(jí)的審查，中國(guó)企業(yè)應(yīng)做好“持久戰(zhàn)”準(zhǔn)備。德國(guó)在向歐盟層面提議加強(qiáng)審查的計(jì)劃中提出，如果投資者身后有外國(guó)政府的身影，歐盟就有義務(wù)干預(yù)。涉及的情況包括以下四種：投資受到產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)；政府補(bǔ)貼投資者；收購(gòu)企業(yè)為外國(guó)國(guó)有企業(yè)；在投資者來(lái)源國(guó)，德國(guó)企業(yè)進(jìn)入該國(guó)的準(zhǔn)入門檻太高。

“以上針對(duì)我國(guó)的意圖已經(jīng)十分明顯，我國(guó)海外并購(gòu)面臨的外部審查收緊趨勢(shì)在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)都不會(huì)改變?！表n娜建議，我國(guó)企業(yè)在歐洲國(guó)家進(jìn)行投資并購(gòu)時(shí)，應(yīng)更加注重歐盟對(duì)案件的態(tài)度，跟蹤目標(biāo)國(guó)的政策導(dǎo)向，選擇兩國(guó)政治氣氛比較寬松的時(shí)候進(jìn)行投資，及時(shí)調(diào)整并購(gòu)策略。

此外，美國(guó)CFIUS的審查力度也不會(huì)減弱，應(yīng)將其納入常規(guī)考量因素范疇。無(wú)論并購(gòu)美國(guó)企業(yè)還是德國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，美國(guó)對(duì)中國(guó)實(shí)力的提升向來(lái)警惕。我國(guó)企業(yè)在德國(guó)或其他國(guó)家開展投資并購(gòu)時(shí)，要積極應(yīng)對(duì)CFIUS的審查，提前進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。同時(shí)，還要積極與投資對(duì)象進(jìn)行溝通，通過(guò)剝離敏感業(yè)務(wù)、剝離國(guó)有成分等措施，降低被CFIUS拒絕的政策風(fēng)險(xiǎn)。（何  珺）